| 未來是否值得期待 艾默生的"苦日子"或要來了？ | |
| 艾默生第一季度的財務(wù)狀況并不那么令人印象深刻，整體收入增長低于平均水平（盡管自動化業(yè)務(wù)健康）并且部門利潤率低于預期。
??流程自動化和氣候仍然相對具有吸引力，艾默生的股價看起來有點被低估，但投資者的短期關(guān)注可能會限制短期收益而沒有更多的戲劇性推動因素。 ??艾默生電氣（EMR）并未在最近的工業(yè)漲勢中落后，但它也沒有真正脫穎而出，因為華爾街似乎擔心非住宅支出放緩的風險（特別是面對油價疲軟，中國）和過程自動化支出較弱。我的擔憂更多地與機構(gòu)投資者的浮躁和短暫的注意力有關(guān);艾默生很可能已經(jīng)度過了高峰期的增長點，而且由于投資者尋找更多令人興奮的故事，我擔心這些股票可能表現(xiàn)不佳。 ??12月財報 ??總的來說，艾默生第一季度（12月份的季度）并沒有讓我印象深刻。這絕不是可怕的，但是有足夠多的問題需要討論。 ??據(jù)報道，收入增長略低于9％，但有機基礎(chǔ)上更為4.5％-與本季度（約6％）的行業(yè)中位數(shù)略差，與預期相差約2％。自動化繼續(xù)保持良好發(fā)展，自動化解決方案在上游，化工，中游，金屬和采礦業(yè)的持續(xù)優(yōu)勢方面有機增長7％。商業(yè)和住宅解決方案（或C＆RS）的有機收入下降1％，氣候疲軟（報告下降5％，而不是有機產(chǎn)品），中國下降30％，工具整體環(huán)境低迷（如Stanley Black＆Decker（SWK）等公司所見）。 ??利潤不那么令人印象深刻。管理層一直采取更多定價行動以抵消成本上升，但影響尚未顯示在數(shù)據(jù)中，本季度毛利率持平。分部利潤僅增長1％，自動化部門利潤率下降50個基點，C＆RS部門利潤率下降240個基點?？偠灾?，艾默生在分部利潤水平上錯失了約0.06美元/股，在公司支出項目中通過較低的激勵費用（來自較弱的股價）以及通過降低稅收來進一步收回。 ??業(yè)務(wù)能否繼續(xù)進行？ ??由于約有40％的艾默生過程自動化業(yè)務(wù)以某種方式與石油/天然氣相關(guān)聯(lián)，因此可以理解的是，油價疲軟是否會對公司客戶的資本支出構(gòu)成壓力?；裟犴f爾（HON）是艾默生最大的過程自動化競爭對手之一，承認其盈利報告可能出現(xiàn)訂單延遲，羅克韋爾（ROK）也承認需求有所放緩。 ??我想艾默生的情況略有不同。首先，增長的連續(xù)減速是整個過程自動化領(lǐng)域的常態(tài)（盡管西門子（OTCPK：SIEGY）的季度表現(xiàn)強勁），但艾默生在結(jié)果中脫穎而出。其次，艾默生更傾向于使用儀表而不是DCS（控制系統(tǒng)），這是ABB公司（ABB），霍尼韋爾和橫河電機（OTCPK：YOKEF）等公司的比較優(yōu)勢。 ??第三，與過去幾年相比，公司現(xiàn)在有了不同的組合。上游作為項目漏斗的一部分明顯縮水（從大約40％到25％），而液化天然氣等領(lǐng)域已經(jīng)擴大。液化天然氣實際上已成為過程自動化領(lǐng)域的一個重要項目驅(qū)動因素，這讓我很好奇我們何時會看到熱發(fā)電的好轉(zhuǎn)（使用該液化天然氣）。 ??總而言之，我仍然普遍看好艾默生的流程業(yè)務(wù)，并認為這個周期有更大的運行空間，但我認為增長率可能會從這里收縮，這可能是一個感知問題。關(guān)于自動化的一個更大的問題，以及我希望在即將到來的投資者日期間聽到的內(nèi)容，是該公司計劃建立其混合和離散自動化功能的計劃。 ??等待氣候變化 ??中國的氣候業(yè)務(wù)明顯減弱，雖然管理層認為他們積極應(yīng)對（減少庫存等），而且中國C＆RS銷售將在本財年下半年恢復正值，我認為可能也是如此樂觀（并且艾默生管理層對市場轉(zhuǎn)向持樂觀態(tài)度）。隨著2019年的到來，我對中國非住宅市場的健康狀況有了更為有意義的擔憂，不過我認為艾默生在長期基礎(chǔ)上仍處于有利地位。 ??我曾經(jīng)多次表示，我對非住宅建筑的共識不那么樂觀，而且我認為歐洲的疲軟隨著年度的增長而變得更加明顯，而美國的增長可能會放緩所有其中，我認為氣候是一個相對較好的地方（并非所有的非resi支出都是一成不變的），因為我認為對暖通空調(diào)相關(guān)設(shè)備的需求會持續(xù)健康，我相信制冷設(shè)備正在觸底或可能開始恢復。 ??至于業(yè)務(wù)的非氣候部分，我現(xiàn)在對設(shè)備和工具更加謹慎，特別是專業(yè)工具。如果艾默生的某個區(qū)域在2019年令人失望，我認為這可能是最有可能的（除了中國氣候的反彈較弱/不存在的風險）。 ??展望 ??我對我的模型進行了一些微調(diào)，但沒有什么重要的。我仍然預計2019財年收入增長率高（報告），F(xiàn)CF利潤率約為13％，長期收入和FCF增長分別約為4％和6％?？梢哉f，與我的模型最大的潛在偏差將是公司解體-這可能會在即將到來的投資者日得到解決。 ??扣除這些現(xiàn)金流后，我認為艾默生或多或少價格合理，并且/或定價高單位數(shù)的年化回報。在EV/EBITDA的基礎(chǔ)上（受利潤率和ROIC/ROA推動）股票看起來有些被低估，我認為70美元的中低價位有上行空間。 ??底線 ??我對艾默生的擔憂更多地與近期工業(yè)股的反彈有關(guān)(吸收了低估，或許反映了不斷上升的預期)，而且我認為，對于2019年晚些時候經(jīng)濟增長的快速反彈，可能過于樂觀。我還擔心艾默生的股票在這樣一個市場中的表現(xiàn)，即該公司的增長勢頭將會變?nèi)?不是負面的，只是正面的數(shù)字會減少)。不過，對于長期買入并持有的投資者而言，這只是噪音，我認為持有這些股票仍然是可信的理由，因為流程自動化和氣候變化在本輪周期的這一點上仍然相對具有吸引力。
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| 來源：自動化網(wǎng) 時間：2019-3-22 9:32:35 |  |
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